En contexto: Z.ai levantó 5.000 millones en Hong Kong dos días después de que el FBI la acusara de robar capacidades de GPT y Claude

El 11 de septiembre, dos días después de que el NSA, el FBI y la CISA publicaran un aviso nombrando a Z.ai entre seis empresas chinas acusadas de «destilación industrial» de modelos americanos —extraer capacidades de GPT-5.5 y Claude Opus mediante miles de millones de tokens generados—, el mercado de Hong Kong respondió. Los inversores pusieron 5.000 millones de dólares en tres días.

La operación tiene dos partes. Aproximadamente 2.000 millones vinieron de la colocación de 21,97 millones de nuevas acciones a HK$714, un 10% por debajo del cierre anterior. Los otros 3.000 millones vinieron de bonos convertibles denominados en RMB, con vencimiento en septiembre de 2027, que no pagan ningún cupón. Los compradores de esos bonos aceptan entre un -0,5% y un 0% de rentabilidad anual a cambio del derecho a convertir en acciones a HK$892,5, un 25% de prima sobre el precio de la colocación.

Quien compra un bono al 0% está pagando por la opción de conversión. No quiere el dinero de vuelta a precio de interés; quiere las acciones si la empresa sigue subiendo. Eso solo tiene sentido si crees que la acción va a seguir subiendo. Z.ai (listada en Hong Kong como Zhipu) subió aproximadamente un 2.000% desde su debut en enero de 2026 hasta junio. Ese historial es la justificación.